金吾财讯 | 招商证券发布研报指，周黑鸭(01458)2025年业绩明显修复，经营质量与盈利能力双维度改善，核心逻辑在于门店店效显著改善及“门店+渠道”双轮驱动模式成型。该行维持对公司的“强烈推荐”评级，但研报中未提供具体目标价。当前股价为1.48港元。
研报指出，2025年下半年周黑鸭营收同比增长10.3%至13.1亿元，增速转正。全年归母净利润为1.6亿元，同比增长59.6%，落于业绩预告中枢。公司计划2026年回购不超过10%已发行股份，并给出积极的2026年收入增长指引（20%以上），2026年1-2月营收表现符合全年预期。
业务层面，门店经营质量显著改善是核心。截至2025年末，周黑鸭门店总数达3,019家，下半年重回净增长。月均单店店效同比提升13.6%，同店实现个位数增长，盈利门店占比由60%提升至80%以上。公司预计2026年门店将恢复净增长，总数维持在3,100家左右，并维持店效双位数增长及同店中高个位数增长的指引。
渠道与市场拓展成效显著，“门店+渠道”双轮驱动已成型。2025年线下渠道收入同比增长49.3%。山姆渠道新品“鲜卤鸭四宝”于2026年3月上架后出货表现超预期。海外市场已进入12个国家的主流零售渠道，2026年将重点深耕东南亚并开发欧美市场。此外，复合调味料业务被定位为公司战略转型的重要延伸，2026年目标进入放量阶段。
财务表现方面，2025年公司毛利率与净利率分别为57.5%和6.2%，同比提升0.8与2.2个百分点，主要得益于原材料成本下降及供应链效率优化。销售费用率同比下降0.9个百分点至39.4%。经营活动现金流净额为3.8亿元，同比下降9.7%，主要系为应对销售增长在原材料价格低位时提前备货所致。
招商证券预测，周黑鸭2026至2028年归母净利润分别为1.92亿元、2.18亿元与2.42亿元，对应2026年预测市盈率为14.4倍。
报告同时提示需关注宏观经济超预期扰动、市场竞争加剧、新品及渠道拓展不及预期等风险。
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